渝农商行“破净”颓势何解？股价跌跌不休，机构失去信心

　　文：吕笑颜  石丹

　　日前，在A股上市的8家农商行中，仅有重庆农村商业银行股份有限公司(下称“渝农商行”)还未发布2020年业绩快报。

　　图源：上证e互动

　　在投资者们互动平台上，该行称“本行将于2021年3月31日披露《2020年年度报告》”。也就是说，业绩快报何时公布仍未可知。

　　业绩未卜之下，渝农商行正面临着资本市场上投资者的 “用脚投票”：该行自A股上市一年多以来，股价一路下跌，跌幅排名靠前，尤其是2020年一整年超30%的跌幅，更是在上市银行中“名列前茅”。不仅持股机构纷纷出逃，银行高管似乎也对其未来股价信心不足。

　　股价遇冷，与其基本面表现密切相关。记者注意到，自2014年起，渝农商行净利差就开始步入下降通道，2020年盈利能力依然承压。从2020年三季报来看，该行去年前三季度净利润下降，不良双升。

　　股价长期破净，

　　机构已无信心？

　　资料显示，渝农商行前身为1951年成立的西南地区第一家农村信用社，至今已有近70年的历史。2003年，重庆成为全国首批农村信用社改革试点省市之一，2008年组建全市统一法人的农村商业银行。2010年，渝农商行成功在香港H股主板上市，成为全国首家上市农商行、西部首家上市银行，2019年10月成功在上海证券交易所主板挂牌上市，成为全国首家“A+H”股上市农商行、西部首家“A+H”股上市银行，2020年2月正式采纳“赤道原则”(赤道原则，是一套非官方规定的，由世界主要金融机构根据国际金融公司和世界银行的政策和指南建立的，旨在判断、评估和管理项目融资中所涉及环境和社会风险的一套自愿性原则)，成为中西部首家“赤道银行”。赤道银行是金融机构向国际化发展的开始，实行赤道原则意味着中国的金融机构在管理层面的提升，是金融机构承担起社会责任的标志，有利于在国际化发展中得认同，提高品牌价值。

　　多个“首家”光环加持的渝农商行，却没能带来资本市场的青睐：2010年在港股上市首日即遭遇破发，回归A股也未打响“翻身仗”——上市首日遭遇开板、次日跌停、十日“破发”。

　　自A股上市以来，渝农商行的股价一路下跌。值得一提的是，该行2020年股价跌幅在A股银行股中排名第一：2020年12月31日股价为4.5元/股，较2020年初跌幅超30%。进入2021年以来，其延续了“跌跌不休”的态势，截至2021年3月8日收盘，渝农商行股价为4.31元/股，与7.36元/股的发行价差距甚远。

　　图源：

　　wind资讯

　　北京某银行业资深风控人士表示：“相对个人投资者而言，机构投资者拥有的资金量大，由投资领域的专家进行专职投资管理和运作，善于发掘并长期持有优质公司股票。”

　　不过，2020年尤其是第三季度以来，持股渝农商行的机构纷纷清仓：据Wind数据，2019年报渝农商行的机构投资者还有892个(包含888个基金，1个陆股通、3个券商集合理财)，而到了2020年第三季度末，机构投资者仅剩下6位，截至2020年12月底，仅剩下“招商中证白酒指数证券投资基金”这1只基金，其他机构持股比例在2020年12月底也基本归零。

　　对此，周毅钦表示：“近期银行股的走势确实是有分化，像招行、兴业等一批比较优质的股份制银行纷纷创出历史新高，但重庆农商行、常熟银行等地方农商行股价却‘跌跌不休’，这和近期银保监会一系列限制地方性中小银行的存贷款政策有关，要求地方性中小城农商行要立足本地，服务好当地的客户和市场，严格限制跨区域的客户争揽和营销，这也是继清理异地同业业务后对中小城农商行的又一个重大打击。”

　　股价颓势和机构清仓的背后，与其基本面的较差表现不无关系。

　　三季度唯一净利润下滑的农商行

　　从根本上讲，渝农商行股价不振与其业绩紧密相关。

　　前述银行业资深风控人士表示：“银行股价不稳定的最大原因是业绩不稳定，比如说增速放缓、存款下降、不良率增加等经营性问题，所以银行经营的重中之重应当放在业绩增长上，在保持增速的基础上控制好风险，稳定的业绩才是股价稳定的根本。”

　　不过，值得注意的是，截至目前，在A股上市的8家农商行中，只有渝农商行还未发布2020年业绩快报。

　　据Wind最新数据，渝农商行2020年前三季度营收为209.98亿元，较上年同期增长5.04%，这一表现在8家城商行中中规中矩，然而该行归母净利润为77.69亿元，同比下滑9.95%，是8家上市农商行中唯一净利润下滑者。

　　事实上，从更长时间来看，2017-2019年，渝农商行分别实现营收239.88亿元、261.16亿元、266.30亿元，同比增长10.52%、8.87%、1.97%；归母净利润分别为89.36亿元、90.60亿元、97.60亿元，同比增长12.48%、1.37%、7.75%。由此数据来看，该行的营收增速呈连年下滑态势，而净利润增速在2018年大幅下滑后略有回调。

　　从其2020年三季报财报数据来看，净利润的下滑与大幅“信用减值损失”计提相关。财报显示，2020年前三季度，渝农商行信用减值损失56.6亿元，同比增长31.72%，在当期营收中占比26.95%。这一数据是八家上市农商行中规模仅次于渝农商行的青农商行当期计提数值(24亿元)的2倍。

　　大幅计提信用减值损失之下，其资产质量方面不容乐观。截至2020年三季度末，该行不良贷款余额为64.14亿元，较上年末增加9.55亿元；不良贷款率1.29%，较上年末增加0.04个百分点。但拨备覆盖率却在下降，去年三季度末为359%，较上年末下降21.31个百分点。

　　三启股价稳定方案效果待考

　　当前，股价长期破净值已触发维稳机制，自2019年12月至今年1月30日，渝农商行曾启动三次稳定股价的方案，而从目前看来，效果还有待进一步考证。

　　其中，1月29日晚间，渝农商行发布了关于稳定股价方案的公告。公告显示，“高管以不超过上一年度自本行领取薪酬(税后)15%的自有资金增持本行股份”，时间为“自2021年2月1日起6个月内”。

　　公开资料显示，渝农商行2019年9月20日签署的招股书中明确表示，“稳定A股股价的措施包括本行回购股票及本行董事(不含独立董事及不在本行领取薪酬的董事，下同)和高级管理人员增持本行股票。”

　　1月30日，该行发布的《关于稳定股价方案的公告》解释称，“采取回购股份并减少注册资本的方式不具备可行性”。

　　公告显示，“由于境内商业银行回购股票属于重大无先例事项，且根据法律法规和相关监管规定，本行回购股份之后只能注销并减少注册资本，减少注册资本需获得银保监会或其派出机构的批准，此外还涉及债权人公告等一系列法律程序，采取回购股份并减少注册资本的方式不具备可行性。”

　　打开wind资讯渝农商行的投资者互动页面，2月以来甚至更早，“高管增持”和“稳定股价”成为不断出现的关键词。

　　此前两次增持股票金额只有100万元，相对于500多亿元的市值，作用可想而知。有投资者指责其“敷衍”，也有投资人直接质疑该行高管或对其未来股价 “信心不足”。

　　图源：wind资讯投资者互动平台

　　增持规模太低，自然对于稳定股价作用不大。距离第三次稳定股价方案的执行结束，还有不足半年时间，此次方案执行的效果，还有待市场进一步验证。

　　对于如何提振股价，结合当前监管对中小银行的态度，周毅钦表示：“重庆农商行作为国内第一大农商行，应该说只能顺应监管的政策和思路，其对私业务在中部地区非常突出。未来中小银行要向精品银行方向发展，发挥优势做出特色业务，作为典型的顺周期行业，资产质量指标改善趋势明朗，随着疫情影响的减弱，未来盈利还是会逐步回升。”

　　对于渝农商行未来的发展及股价何时走出颓势，《商学院》将持续关注。